Saham-saham AS mencatatkan lebih dari setengah kerugiannya pada hari Jumat, dipimpin oleh sektor perawatan kesehatan, barang konsumsi pokok, dan monopoli teknologi seperti Microsoft dan Facebook. Intervensi besar-besaran oleh Federal Reserve dan Bank Sentral Eropa menurunkan sebagian besar – tetapi tidak semua – spread kredit. Dolar AS jatuh setelah lonjakan minggu lalu karena kekurangan mata uang AS secara global. Indeks volatilitas S&P yang dipantau ketat, atau VIX, sedikit menurun.
Semua ini adalah tanda-tanda yang menggembirakan, tetapi guncangan susulan masih dapat menghantam pasar. Investor ekuitas membeli saham dengan arus kas yang kuat dan utang yang terbatas, dan menjual sektor-sektor dengan utang tinggi dan paparan terhadap kemacetan ekonomi AS. Saya tetap percaya (seperti yang saya kemukakan pada 14 Maret ) bahwa pasar menawarkan peluang pembelian selektif, meskipun investor harus waspada terhadap saham yang terlalu bergantung pada leverage.
Sektor dengan kinerja terburuk adalah produsen minyak dan gas – tidak mengherankan mengingat harga energi yang terus anjlok – dan semua kategori Real Estate Investment Trust (REIT). REIT perumahan, yang dulunya dianggap kebal terhadap krisis, kehilangan 5% sementara pasar secara keseluruhan naik lebih dari 2%, karena investor mempertimbangkan dampak PHK massal terhadap penerimaan sewa. Konsumen akan membeli obat-obatan, disinfektan, dan makanan pokok sebelum membayar sewa, jadi hasilnya masuk akal.
Janji Federal Reserve pekan lalu untuk melakukan pembelian tanpa batas atas obligasi pemerintah, hipotek, kredit peringkat investasi, dan surat berharga daerah sangat membantu – tetapi belum cukup. Biaya asuransi kredit selama setahun untuk berbagai obligasi peringkat investasi saat ini adalah 112 basis poin (seperseratus poin persentase), lebih baik daripada 151 basis poin pada 20 Maret tetapi jauh lebih tinggi daripada 44 basis poin pada 13 Februari.
Namun, selisih antara obligasi pemerintah AS (Treasuries) dan sekuritas hipotek yang didukung lembaga pemerintah AS telah turun dari angka tertinggi 171 basis poin menjadi 90 basis poin, di tengah kisaran perdagangan sebelum krisis. Imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka 10 tahun yang dilindungi inflasi (Treasury Inflation Protected Securities/TIPS) telah bergeser sebesar 100 basis poin, dari +0,6% menjadi -0,4%, dalam waktu kurang dari dua minggu, karena investor pertama kali meninggalkan pasar obligasi pemerintah AS di tengah gelombang penerbitan baru, dan Federal Reserve kemudian membeli apa pun yang tersedia untuk dijual. Neraca keuangan Fed telah membengkak lebih dari $1 triliun pada minggu yang berakhir Rabu lalu dan persaingan pembelian terus berlanjut.
Satu parameter risiko yang tidak mengalami penurunan adalah selisih antara commercial paper berkualitas tinggi dan obligasi pemerintah AS. Selisih tersebut naik hari ini menjadi 2,4 poin persentase, dari nol sebelum krisis. Pada tahun 2008, selisih tersebut sempat menyentuh 3,8%. The Fed belum cukup mengalokasikan sumber daya ke pasar untuk meredakan kekhawatiran investor yang meninggalkan reksa dana pasar uang dan beralih ke obligasi pemerintah yang lebih aman.
Ketidakpastian tetap sangat tinggi, jauh lebih tinggi menurut salah satu ukuran dibandingkan tahun 2008-2009. Akan sangat membantu jika kita melihat harga lindung nilai S&P dibandingkan dengan besarnya perubahan persentase harian pada S&P. Terdapat hubungan yang erat antara perubahan harian pada S&P dan perubahan pada Indeks VIX dari biaya yang dinormalisasi (“volatilitas tersirat”) dari lindung nilai opsi pada S&P. Selama dua belas tahun terakhir, perubahan harian pada S&P menjelaskan sekitar 70% dari perubahan pada VIX.
Grafik di atas menunjukkan tingkat VIX yang diharapkan berdasarkan perubahan aktual pada S&P 500 (pada skala horizontal) dibandingkan dengan tingkat VIX aktual (pada skala vertikal). Semakin curam kemiringannya (atau beta), semakin sensitif VIX aktual terhadap pergerakan S&P. Kita telah mengalami tiga periode pergerakan ekstrem pada VIX pada September 2008, Maret 2009, dan Maret 2020. Kemiringan, atau sensitivitas, VIX selama bulan lalu jauh lebih curam daripada di masa lalu. Itu adalah pengukuran kasar dan sederhana dari tingkat ketidakpastian pasar.
Kabar baiknya hari ini adalah bahwa level VIX aktual, sekitar 60%, hampir sama dengan perkiraan model mengenai level yang seharusnya berdasarkan perubahan pada S&P. Itu adalah tanda normalisasi. Investor berpengalaman mungkin mempertimbangkan untuk membeli opsi put pada VIX sebagai antisipasi normalisasi lebih lanjut di masa mendatang.
Leave a Reply